劉曉博：1.5萬億“救命錢”殺到

lameihua

　　1.5萬億元的救兵來了！

　　10月20日，又有新疆、河北披露了擬發行特殊再融資債券文件。其中，新疆擬發行特殊再融資債券56億元，河北擬發行特殊再融資債券277億元。

　　截至目前，全國已有22個省市區披露了擬發行特殊再融資債券的文件，擬發行金額達9437.8億元：

　　據此前“財新”報道，今年準備發行的特殊再融資債券規模，將達到1.5萬億元。

　　這意味著，將有1.5萬億資金，將流到經濟“最干涸”的地方。

　　這筆錢是救命錢，對中國經濟將產生“加速器”的作用。

　　普通的政府再融資債券，籌集的資金是用來還到期地方債的本金。而特殊再融資債券則不然，它是用來還政府欠下的債務，尤其是隱性債務。

　　特殊再融資債券發行后，將對經濟產生積極的作用：

　　地方政府拿到了這筆錢，主要用來還債。這些債務往往是“隱形債務”，是地方政府在穩增長、保就業過程中，搞大基建、新基建等欠下的。債主包括國有企業，也包括民營企業，但以民企為主。

　　以內蒙古發行特殊再融資債券為例，當時的公告明確說：這筆錢籌集到后，用來償付2018年之前確認的、政府有歸還義務的欠款。

　　大家可以想想一下，企業被拖欠工程款長達5年以上，將帶來哪些影響。這些企業過得一定非常艱難，很可能還拖欠了員工工資。員工被拖欠工資后，一定會慎重對待買房、買車等消費，造成內需不足。

　　最容易被拖欠的，肯定是民企。

　　同樣是資金被拖欠，國企比較容易獲得銀行貸款渡過難關，而民企則很難這樣做，很多企業往往就此破產。

　　國家對于地方政府、國企等拖欠民企賬款非常重視，9月20日的國務院常務會議提出：

　　解決好企業賬款拖欠問題，事關企業生產經營和投資預期，事關經濟持續回升向好，必須高度重視。省級政府要對本地區清欠工作負總責，抓緊解決政府拖欠企業賬款問題，解開企業之間相互拖欠的“連環套”，央企國企要帶頭償還。要突出實質性清償，加強政策支持、統籌調度和監督考核，努力做到應清盡清。

　　地方政府為什么拖欠企業賬款？不外乎是3個原因：

　　第一，穩增長的項目沒有選好，缺少經濟效益；第二，房地產出現拐點，地方政府財政收入下降，支付能力變弱；第三，地方政府債務率偏高，發債受到了限制。

　　這個問題不解決，肯定產生嚴重的三角債問題，讓經濟運行的車輪逐步慢下來。如果地方債暴雷，影響就更大。

　　現在國家允許地方政府發行特殊再融資債券，1.5萬億可以理解為第一期的規模，未來或許會增加。

　　這筆資金到位后，不僅可以避免地方財政捉襟見肘，還可以解決民企資金被占用問題、員工工資拖欠問題，拉動經濟回暖。

　　這屬于定向政策，相當于精準拆彈，這1.5萬億資金起到的作用，比直升機撒錢2萬億、3萬億作用還要大，而且副作用極小。

　　目前獲準發行特殊再融資債券的省市，都是經濟相對落后、地方債負擔較重的地方。

　　有研究者還注意到，部分省市此次獲得的發債額度，加上去年末的存量地方債，已經超過了此前批準的債務上限。說明這些地方獲得了新的發債額度，也說明國家對地方債壓力較大地區，給予了特殊支持。

　　1.5萬億特殊再融資債券發行后，地方債的規模將變大。有朋友擔心，地方政府拿什么來還債。

　　其實在發行特殊再融資債券過程中，往往會拉長債務的期限，降低利率。對于地方政府來說，雖然顯性債務增加了，但隱形債務減少了，每年需要支付的利息減少了，帶來了“喘口氣”的機會。

　　從本質上講，內債不是債。只需要借新還舊，不斷滾雪球就可以了。當然，債務占GDP的比重是有邊界的，不能超標太多。只要控制好跟經濟總量之間的比例，就不是問題，不存在實質性還債問題。

　　隨著房地產出現拐點，人口紅利出現拐點，城鎮化出現拐點，財政過緊日子將是長期的。人口流失地區壓縮編制、精簡機構也是必然的。城市和城市之間的馬太效應，將加速出現。

　　未來，能持續更新公共設施，為市民提供更好服務的，只能是有人口增量的城市，財政充盈的城市。這些城市，首先是高級別的城市，比如直轄市、省會城市、計劃單列市等。